2025年2月21日盘后，恒生指数公司公布了其定期的季度指数调整结果（此次审议考察日截至2024年12月31日，一般在考察日期后的8周内公布）。此次调整范围涵盖港股主要旗舰指数如恒生、国企指数和恒生科技指数。此外，直接决定港股通可投资范围的恒生综合指数同样调整。我们综合分析影响供投资者参考。

恒生系列指数调整：恒指未调整；恒生国企纳入中通快递-W与百济神州；恒生科技纳入腾音乐-SW与地平线机器人-W

►     成分股变化：中通快递-W与百济神州纳入恒生国企指数，中国生物制药与李宁被剔除；腾音乐-SW与地平线机器人-W纳入恒生科技，东方甄选与众安在线被剔除。

1) 恒生指数：此次无纳入剔除，成分股维持83支不变。

2) 恒生国企：此次调整纳入中通快递-W与百济神州，纳入权重分别为0.72%与1.30%；李宁与中国生物制药被剔除，剔除前权重分别为0.39%与0.35%。调整后成分股数量维持50支不变。

3) 恒生科技：此次调整纳入腾音乐-SW与地平线机器人-W，纳入权重分别为0.07%与0.34%；东方甄选与众安在线被剔除，剔除前权重为0.23%与0.46%，成分股维持在30支不变。

►     资金流向测算：关注对百济神州、中通快递-W、腾音乐-SW与地平线机器人-W等的正面影响；对李宁、中国生物制药、东方甄选以及众安在线等的负面影响。基于Bloomberg汇总，追踪恒生指数ETF资金规模约为314.9亿美元，追踪国企和恒生科技指数的ETF规模分别约为68.1亿美元和220.8亿美元。结合上述成分和股权重变化，，进一步结合个股过去3个月日均成交额，我们测算被动资金变化可能带来的影响：

1) 恒生指数：此次指数成分并未调整，但由于权重变化导致被动资金流入所需时间最多的是恒安国际、工商银行与香港中华煤气，我们预计将分别带来315万、9,447万与630万美元的被动资金流入，流入时间分别约为0.45天。资金流出中，中信股份、阿里巴巴-W与汇丰控股由于权重降低导致被动资金流出最多，流出时间分别为1.2天、0.6天与0.5天。

2) 恒生国企：被动资金流入所需时间最多的是本次被纳入的百济神州与中通快递，我们预计将带来8,850万与4,902万美元流入，流入时间分别约为2.7天与1.7天。资金流出中，中国生物制药与李宁现有0.35%和0.39%的权重将带来约2,383万与2,655万美元的被动资金流出，流出时间分别为1天与0.6天。

3) 恒生科技：被动资金流入所需时间最多的是本次纳入的腾音乐-SW与地平线机器人-W，我们预计将带来1,546万与7508万美元流入，流入时间分别为33.1与3.3天。资金流出中，众安在线与东方甄选现有0.46%与0.23%的权重将带来约1.01亿与5,079万美元的被动资金流出，流出时间分别约8.4天与1.4天。

►     对龙头股的影响：过去一个月，AI热潮引领了中国尤其是港股市场的资产价格重估叙事。相比去年“924”行情，本轮上涨头部更为集中，少数科技成长龙头个股推动甚至决定了指数涨幅。不过由于恒生系列主要指数限定个股权重不能超过8%。因此我们看到本次指数调整后，部分近期涨幅较大导致权重超过8%的个股（例如阿里巴巴、腾、小米等）被动“降低”权重。

1） 阿里巴巴：由于近期的快速上涨，阿里巴巴当前在恒生指数、恒生国企与恒生科技中的权重分别达到了10.12%、9.82%与9.16%，均超8%。此次调整后，阿里巴巴在上述指数中的权重则均降低至8%，结合当前跟踪各自指数ETF的规模，我们计算此次调整后潜在流出阿里巴巴的被动资金规模分别为6.7亿、1.2亿与2.6亿美元。不过由于阿里巴巴近期日均成交规模明显提升，所需流出时间最长不超过0.6天；

2） 腾控股：近期上涨后，腾控股当前在恒生指数与恒生国企中的权重分别为8.48%与8.22%。不过在恒生科技中的权重约为7.67%。此次调整后，腾在上述指数中的权重调整至8%，结合当前跟踪各自指数ETF的规模，我们计算此次调整后恒生指数与恒生国企流出腾被动资金规模分别为1.5亿与1498万美元，而跟踪恒生科技的被动资金则将流入腾7287万美元。所需交易时间最长不超过0.1天；

3） 小米集团：小米集团当前在恒生国企与恒生科技中的权重分别为8.84%与10.59%。此次调整后，小米在上述指数中的权重调整至8%，结合当前跟踪各自指数ETF的规模，我们计算此次调整后恒生指数与恒生国企流出腾被动资金规模分别为5,719万与5.7亿美元。所需交易时间接近0.7天。不过此次调整后，小米在恒生指数中的权重将从当前的5.95%提升至6.24%，对应被动资金流入约9,132万美元，所需交易时间约0.1天。

港股通标的调整：27支符合纳入条件，25支可能被移除

此次适逢恒生综合指数半年度指数审议（一年调整两次，分别以6月和12月底为截止日期），这又将成为港股通可投资范围的主要依据。我们根据调整情况结合港股通纳入要求，分析港股通标的可能的调整如下。

►     27支可能符合纳入港股通条件：英诺赛科、华润饮料、中信金融资产、健康之路、毛戈平、陆控、卫龙美味、万国黄金集团、一脉阳光、晶苑国际、首程控股、小菜园、国富氢能、越疆、同源康医药-B、飞医疗科技、重塑能源、中创新航、狮腾控股、佑驾创新、鹰君、西锐、德翔海运、多点数智、香港中旅、方舟健客和华昊中天医药-B。相比我们在一月中旬发布《港股通与恒指调整预览（2025-2）》中预测的24支有望入通的标的，此次共有23支有望顺利入通。不过由于恒生指数公司对于流通系数并未公开导致流通股本与换手率计算的不确定性，仍有4支标的在预测时并未被我们的模型所捕捉，对此我们也将持续优化。

►     25支可能被移出港股通：包括周大福创建、科济药业-B、来凯医药-B、知乎-W、亚洲水泥(中国)、创新奇智、天虹国际集团、SOHO中国、惠理集团、雅居乐集团、天伦燃气、美东汽车、新特能源、旭辉控股集团、创梦天地、希玛医疗、宜明昂科-B、奈雪的茶、百果园集团、绿景中国地产、科笛-B、高视医疗、马可数字科技、京基金融国际和君圣泰医药-B。

值得一提的是，贝壳-W已于2022年中旬返回港股双重主要上市并且目前已为恒生综合指数大型股成分。由于同股不同权性质，纳入港股通需要额外满足：1）上市满6个月及20个交易日；2）在考察日前183天日均市值不低于200亿港元、成交额不低于60亿港元等要求。我们测算截至2024年12月31日的前183天，其港股日均流通市值达到1611.2 亿港元，且总成交额达到161.6亿港元，满足同股不同权公司纳入港股通要求，因此我们预计贝壳-W有望在本轮纳入。此外，2024年10月24日上市的地平线机器人-W此次已纳入恒生综合指数，不过同样由于其同股不同权性质需要额外满足上市6个月及20个交易日的要求，因此本次可能或无法入通，但大概率将于上市时间满足后纳入。

调整时间表：3月7日实施，3月10日正式生效

上述指数调整结果将于3月10日（星期一）正式生效。在此期间，部分主动型资金仍不排除会根据调整公布结果采取一定的套利操作，但被动资金为了最大程度减少追踪误差将选择在生效前一个交易日（即3月7日）调仓。我们预计届时相关股票成交或将会出现远大于平时的“异常放量”情形，特别是在尾盘。与此同时，港股通正式纳入名单也将于3月7日于上交所网站公布，并于3月10日正式进入港股通交易。

图表1：此次调整后，恒指内部消费业比重有所下降，但金融业与公用事业比重上升

资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部

图表2：恒生国企本次调整后可选消费与信息技术因权重上限占比下降，而金融与医疗保健等占比上升

资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部

本文摘自：2025年2月23日已经发布的《恒生与港股通调整影响分析（2025-2）》

刘刚，CFA  分析员 SAC 执证编号：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867

张巍瀚  分析员 SAC 执证编号：S0080524010002 SFC CE Ref：BSV497